化工品價格還能漲多久？
發布時間：
2022-07-19
今年3季度化工品價格普遍觸底反彈，尤其是隨著近期多地環保核查，部分產品價格更是出現了暴漲。但價格漲至目前階段，未來還有多少空間，就成為市場后續關注的核心問題。從靜態的供需看，目前開工率確實很高，再提升的空間有限，需求還在穩定增長，供需失衡的邏輯近乎于無解。
今年3季度化工品價格普遍觸底反彈，尤其是隨著近期多地環保核查，部分產品價格更是出現了暴漲。但價格漲至目前階段，未來還有多少空間，就成為市場后續關注的核心問題。從靜態的供需看，目前開工率確實很高，再提升的空間有限，需求還在穩定增長，供需失衡的邏輯近乎于無解。但真實的商品世界中“唯一不變的就是永遠在變”，價格上漲本身就會改變供需，所有我們言之鑿鑿的高開工率，在極高的價格面前都很脆弱。我們判斷未來的價格上漲空間，既取決于政府對于價格的容忍度，也取決于海外價格的外部約束，具體邏輯和我們近期對周期的觀點如下，供大家參考：
1.漲價是市場自發出清的結果：目前市場主流看法是周期品這輪反彈是由國家供給側改革導致，更多是為幫助高負債國企脫困，體現了國家意志，而非行業自身供需的改善。但化工與鋼鐵、煤炭不同，國企占比不高，且產品眾多，單個品類的體量有限，很難成為供給側改革的重點，也少有針對化工的供給端政策出臺，價格上漲本質上還是市場自發出清的結果。在16年供給側改革提出之前，化工行業就已經去了兩年的產能，行業凈利率也持續反彈，即使沒有供給側改革，大概率17年景氣也會反轉。供給側改革只是通過環保核查，進一步強化了產能約束，使得上漲提前、漲幅擴大，但并沒有改變行業運行的整體趨勢。
2.環保是調結構、而非控總量：今年市場普遍將價格上漲歸因于環保帶來的供給收縮，但從數據看，無論是16年還是今年上半年，需求增速都很快，并沒有看到供給收縮。因此環保的真正影響并非在于降低產量，而是調整了結構。通過環?？ㄎ粚⒅杏挝廴緡乐?、分散高耗能的小產能關停，提升了優質產能的市場空間和議價能力。并且通過原材料漲價，進而倒逼下游沒有成本轉嫁能力的小企業退出。上下游集中度的提升，又簡化了不必要的流通環節。通過這樣一場寒冬，實現了全產業鏈的優勝劣汰，在改善環境的同時，也完成了國民經濟質量的提升。
3.價格上漲的國內外約束：展望明年，新增供給將非常有限，需求只要穩定增長，供需就將進一步失衡，價格有加速上漲可能，這必然導致國內外約束機制開始啟動。為了維穩物價，政府將可能會加快整改合規產能復產和合規產能新建的審批，甚至不排除在限購壓制地產之外，通過降低基建投資，加息來抑制需求。這也是我們前期報告《通脹不已、周期不止》提到的始于提價，終于通脹的周期投資核心邏輯。另外國內價格上漲過快，如果大幅高于海外價格，也會減少出口，甚至打開進口套利空間，海外產能也變相成為新增供給?，F階段我國經濟已經深嵌入全球市場，大宗商品價格都最終會受到全球供需平衡表的制約。
4.未來市場展望：近期周期股在大幅上漲后，也出現了不小的回調。長期看我們依然樂觀，本輪上漲本質上是市場自發出清的結果，而非單純的國家意志主導。這也意味著本輪周期將是持續幾年、波瀾壯闊、一浪高過一浪的大行情，而非簡單的階段性博弈行情。只不過，再長的周期也不會一浪到底，過程上還是會一波三折。最近兩個月，化工行業漲幅超過50%以上的個股比比皆是，基本面再好，股價也有了相當的反應。未來1-2月，板塊大概率將進入分化期，單純價格彈性的炒作將減弱，市場注意力將越來越集中于業績好、估值低的龍頭企業。其實周期股的本質就是“主升浪以周為期限的股票”，供需的邏輯雖長，市場情緒的宣泄卻很快?？v使可以算準行業的變化，誰又能預測出人性的瘋狂。因此每逢市場情緒亢奮之時、能想到留一點籌碼給后來人，才是投資周期的持盈保泰之道。
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